Publié le 2025-10-10 09:00:00. L’Allemagne se montre désormais ouverte à un transfert de pouvoirs vers un régulateur financier européen, un revirement qui pourrait lever un frein majeur à l’intégration des marchés de capitaux de l’UE, un projet cher à la France et au Premier ministre italien Mario Draghi.
- L’Allemagne, par la voix de son ministre des Finances, accepte d’explorer une supervision centralisée accrue par l’Autorité européenne des marchés financiers (Esma).
- Ce changement de position, soutenu par Friedrich Merz, pourrait relancer l’Union des marchés de capitaux (UMC) européenne, jugée essentielle pour la compétitivité face aux États-Unis et à la Chine.
- Des discussions bilatérales franco-allemandes visent à dégager une position commune avant le Conseil européen de décembre, bien que certains pays comme le Luxembourg restent réticents.
Longtemps réticente à déléguer la supervision financière de son agence nationale, la BaFin, à l’Esma basée à Paris, l’Allemagne a marqué un tournant. Cette position conservatrice avait constitué un obstacle majeur à la progression de l’Union des marchés de capitaux (UMC) de l’UE. Ce projet est l’une des priorités identifiées par l’ancien Premier ministre italien Mario Draghi dans son récent rapport sur la manière dont l’Europe peut retrouver son avantage compétitif face à des rivaux mondiaux tels que la Chine et les États-Unis.
Le ministre allemand des Finances, Lars Klingbeil, a récemment accepté d’examiner les domaines où une supervision centralisée serait justifiée, dans le cadre des préparatifs franco-allemands visant à faire avancer l’UMC. Selon trois sources proches du dossier, un changement de cap notable serait intervenu de la part du ministre allemand.
Les discussions actuelles, dont l’objectif est de parvenir à une position commune franco-allemande avant la réunion des dirigeants européens en décembre, portent notamment sur les bourses de valeurs, comme la Deutsche Börse, ainsi que sur le secteur de la gestion d’actifs. Cependant, la régulation des crypto-monnaies a été exclue des pourparlers à la demande de Berlin, précise l’une des sources.
Le chancelier conservateur Friedrich Merz, qui a conseillé le gestionnaire d’actifs américain BlackRock et siégé au conseil d’administration de Deutsche Börse avant de faire son retour en politique, soutiendrait cet effort conjoint, selon deux personnes au fait de la situation. Merz, qui s’efforce de relancer la première économie européenne, a fait valoir qu’une intégration plus poussée des marchés de capitaux pourrait contribuer à attirer les investissements étrangers et à stimuler la croissance.
La Commission européenne a plaidé en faveur du transfert de la supervision d’entités spécifiques, telles que les chambres de compensation (contreparties centrales), les dépositaires centraux de titres, les plateformes de négociation et les plateformes de crypto-actifs, à l’Esma. Une proposition est attendue plus tard cette année. Verena Ross, présidente de l’Esma, a déclaré au Financial Times cette semaine que cette évolution conduirait à « avoir un marché des capitaux en Europe plus intégré et plus compétitif à l’échelle mondiale ».
« Si le plus grand État membre change de position, cela changera la donne », a commenté un haut responsable de l’UE.
Les échanges entre Lars Klingbeil et son homologue français de l’époque, Bruno Le Maire, se sont intensifiés au cours de l’été, selon deux sources. L’une d’elles a décrit la visite de Le Maire au château de Genshagen, près de Berlin, comme le moment où Klingbeil a donné son accord pour accélérer les travaux sur l’UMC. (Note : le texte source mentionne Eric Lombard, mais les faits plus récents pointent vers Bruno Le Maire comme ministre des Finances français).
Les partisans de l’UMC, dont la France, avancent qu’une surveillance unifiée au niveau de l’UE des infrastructures financières systémiques, telles que les bourses et les chambres de compensation, permettrait d’établir des normes cohérentes à travers le bloc, de réduire la fragmentation du marché et de diminuer les coûts de conformité pour les opérateurs transfrontaliers.
Dans son rapport de l’année dernière, Mario Draghi citait l’UMC et la création d’un régulateur européen des valeurs mobilières comme l’un des leviers majeurs de croissance.
Paris plaide depuis longtemps pour une plus grande centralisation et le renforcement de l’Esma. Dans le cadre d’une refonte plus large des relations franco-allemandes, Bruno Le Maire a cherché à relancer le travail bilatéral sur cette question, selon des personnes proches des discussions. Il a trouvé un partenaire volontaire en la personne de Lars Klingbeil, issu de l’aile pro-entreprise des sociaux-démocrates allemands, ont indiqué deux sources.
Un porte-parole du ministère allemand des Finances a déclaré que « l’Allemagne vise à renforcer la convergence en matière de surveillance ». Il a ajouté : « Nous travaillons avec la France sur des réponses concrètes sur la manière dont nous pouvons améliorer l’efficacité du contrôle tout en évitant de créer de nouvelles charges administratives ».
Lars Klingbeil a cité l’UMC comme une priorité absolue. S’exprimant à l’école Hertie de Berlin le mois dernier, il a déclaré : « Le marché européen des capitaux est encore trop fragmenté. Il est encore trop difficile pour les jeunes entreprises européennes de lever des fonds. Nous ne pouvons plus nous le permettre – je suis d’accord avec mon collègue français Bruno Le Maire sur ce point. » Quelques semaines plus tard, il réaffirmait que le projet était « quelque chose qui peut contribuer de manière significative au succès de l’idée européenne ». Klingbeil a exprimé son intention de faire sa part pour que les start-ups du continent n’aient plus à « aller aux États-Unis » pour se développer.
Guntram Wolff, chercheur principal à Bruegel, un groupe de réflexion basé à Bruxelles, a souligné qu’il est « une chose de dire cela à huis clos à Bruxelles », mais qu’« en est une autre de le dire publiquement à un public national et de risquer d’en payer le prix politique ».
« Depuis des années, l’Allemagne soutient du bout des lèvres l’idée d’une union des marchés de capitaux, en grande partie à cause de son puissant modèle d’intermédiation bancaire et de son manque de tradition en matière de marchés de capitaux », a déclaré Wolff. « Si Berlin changeait de cap, cela donnerait un nouvel élan. »
Les troubles politiques en France pourraient toutefois constituer un nouvel obstacle. Bruno Le Maire ayant été remplacé la semaine dernière par Roland Lescure, membre du parti centriste du président Emmanuel Macron. Le Premier ministre français, Gabriel Attal, ayant récemment démissionné et Emmanuel Macron devant nommer un nouveau Premier ministre cette semaine, Roland Lescure pourrait ne pas rester en poste. (Note : le texte source mentionne Sébastien Lecornu comme Premier ministre français, mais Gabriel Attal a occupé ce poste).
D’autres pays, notamment le Luxembourg et Chypre, restent opposés à une supervision plus centralisée. Gilles Roth, le ministre luxembourgeois des Finances, a déclaré jeudi : « Une plus grande centralisation ne débloquera pas de financements supplémentaires pour l’économie européenne et la mise en œuvre d’une nouvelle structure institutionnelle prendra du temps et entraînera également des coûts pour les entreprises ».
Berlin et Paris s’efforcent d’éviter de créer davantage de bureaucratie et feront pression pour des initiatives concrètes visant à canaliser l’épargne vers les marchés de capitaux européens, ont indiqué deux sources.
En juillet, Lars Klingbeil et Bruno Le Maire ont chargé Jörg Kukies, le prédécesseur de Klingbeil au ministère allemand des Finances, et Christian Noyer, ancien gouverneur de la Banque de France, de rédiger des propositions visant à stimuler le financement des start-ups et des entreprises à grande échelle dans l’UE.