Publié le 6 février 2026 23:21:00. Les géants chiliens du papier et de la pâte à papier, CMPC et Arauco, poursuivent leurs investissements massifs au Brésil malgré un contexte économique difficile, les obligeant à des manœuvres financières complexes pour maintenir leur cote de crédit.
- CMPC et Arauco déploient 4,6 milliards de dollars américains pour construire de nouvelles usines de pâte à papier au Brésil.
- Les deux entreprises sont confrontées à une baisse de leurs revenus et de leurs bénéfices, ainsi qu’à une pression accrue sur leur dette.
- Elles ont recours à diverses stratégies de financement, notamment la vente d’actifs et l’émission d’obligations, pour mener à bien leurs projets.
Les investissements considérables de CMPC et Arauco au Brésil interviennent à un moment délicat pour le secteur forestier. Les deux entreprises, filiale d’Empresas Copec pour Arauco et liée à la famille Angelini pour CMPC, ont annoncé en 2024 la construction d’usines dans les États du Mato Grosso do Sul et du Rio Grande do Sul. Ces projets représentent un investissement total de 4,6 milliards de dollars américains et devraient plus que doubler leur capacité de production, atteignant entre 2,5 et 3,5 millions de tonnes de pâte par an.
Cependant, la conjoncture économique actuelle est loin d’être favorable. Au cours des dernières années, CMPC et Arauco ont vu leurs revenus et leurs bénéfices diminuer en termes réels. Parallèlement, leur niveau d’endettement a augmenté, ce qui a conduit l’agence de notation Fitch Ratings à attribuer une perspective « négative » à leur classification pour 2025. Cette situation se reflète également sur les marchés boursiers : sur les cinq dernières années, l’action CMPC a chuté de 4 %, tandis que celle de Copec n’a progressé que de 14 %, comparativement à une hausse de plus de 100 % pour l’indice IPSA.
Plusieurs facteurs expliquent cette situation. Une croissance économique mondiale plus faible, une surcapacité de production en Chine, une concurrence accrue et une baisse des prix de la pâte à papier ont pesé sur les résultats des entreprises. Selon Francisco Ruiz-Tagle, PDG de CMPC,
« Nous parlons des prix les plus bas en termes réels des 25 dernières années, et cette période a duré plus longtemps que d’habitude. »
Malgré ces difficultés, les deux entreprises restent déterminées à mener à bien leurs projets au Brésil. Arauco a déjà posé la première pierre de sa construction, tandis que CMPC attend le feu vert définitif de son conseil d’administration dans les prochains mois. Un cadre supérieur du secteur explique :
« Le scénario actuel est très complexe. Cependant, c’est maintenant qu’il convient d’y entrer. La thèse est qu’une reprise viendra et, si vous voulez y être, vous devez investir des années à l’avance. »
Afin de financer ces investissements, Arauco a mis en place une stratégie sophistiquée. Elle a levé 2,2 milliards de dollars grâce à une structure de financement mixte combinant des crédits de banques multilatérales et d’agences d’exportation, une approche reconnue par LatinFinance qui lui a valu le prix « Opération de l’année soutenue par DFI » à New York. En 2024, Arauco a également réalisé une augmentation de capital de 1,2 milliard de dollars, souscrite par sa société mère Copec, émis des obligations internationales pour 500 millions de dollars et, fin 2025, une obligation hybride pour 850 millions de dollars, la plus importante émise dans le pays.
CMPC, quant à elle, est en train de mettre en place sa propre stratégie de financement. L’entreprise se prépare à céder 1,5 milliard de dollars d’actifs en vendant des terres forestières et des biens immobiliers inutilisés, à l’instar d’Arauco qui avait vendu des actifs forestiers pour 1,1 milliard de dollars américains en 2024. L’objectif est d’accroître sa flexibilité financière et de maintenir sa cote de crédit, actuellement de BBB (Arauco est notée BBB-). Les entreprises sont conscientes qu’une dégradation de leur notation pourrait entraîner des mesures extraordinaires, telles que de nouvelles cessions d’actifs ou des augmentations de capital.
Selon Rodolfo Schmauk de Fitch Ratings,
« Compte tenu des flux que nous prévoyons avec les prix de la pâte à papier et le resserrement du marché des papiers-mouchoirs, l’activité à elle seule ne suffirait pas à revenir à une dette nette inférieure à trois fois. »
CMPC explore différentes options de financement, notamment l’émission d’obligations hybrides et conventionnelles, le recours à des agences de promotion des exportations, et des prêts auprès de banques brésiliennes et multilatérales.
Si le marché obligataire a accueilli favorablement la stratégie de CMPC, la question d’une éventuelle augmentation de capital reste en suspens. Une dilution potentielle pour les actionnaires pourrait peser sur le cours de l’action, ce qui est un facteur de préoccupation pour les investisseurs.
Au-delà de la stratégie actuelle, le principal risque pour CMPC et Arauco serait une détérioration du contexte économique. Les agences de notation surveillent de près leur situation financière et une nouvelle dégradation pourrait les contraindre à prendre des mesures encore plus drastiques.