Washington – Une révision majeure de la relation entre la Réserve fédérale américaine (Fed) et le Trésor pourrait être à l’étude, visant à clarifier les rôles de chacun face à une dette publique croissante et à une inflation persistante. L’initiative, portée par Kevin Warsh et le secrétaire au Trésor Scott Bessent, pourrait redéfinir les contours de la politique monétaire et budgétaire.
L’idée centrale est de moderniser l’accord de 1951, qui avait restauré l’indépendance de la Fed en mettant fin à son obligation de plafonner les rendements des obligations du Trésor. Warsh estime que le contexte actuel, marqué par un endettement élevé – dépassant les 6 000 milliards de dollars (environ 5 600 milliards d’euros) – justifie un nouvel effort pour distinguer clairement les responsabilités budgétaires et monétaires.
Selon les propositions, un nouvel accord pourrait se concentrer sur une plus grande transparence et une meilleure coordination entre la Fed et le Trésor, sans pour autant subordonner la politique monétaire aux impératifs budgétaires. Plusieurs pistes sont envisagées, notamment une communication conjointe sur les objectifs de bilan et les plans d’émission de dette, afin d’offrir aux marchés une orientation plus claire, en particulier dans le cadre du resserrement quantitatif (QT).
Warsh plaide également pour une réduction de l’empreinte de la Fed sur les marchés financiers, limitant le recours à l’assouplissement quantitatif (QE) aux crises avérées et privilégiant les titres à court terme. L’objectif serait de réduire progressivement la part importante des bons du Trésor à long terme et des titres adossés à des créances hypothécaires dans le bilan de la Fed. Actuellement, les bons du Trésor à échéance de 10 ans ou plus représentent près de 38 % des actifs de la Fed, contre seulement 18 % de l’encours total du marché.
L’accord pourrait également chercher à garantir une discipline budgétaire, en alignant les politiques pour gérer des déficits de 6 à 7 % du produit intérieur brut (PIB) en dehors des périodes de crise. Cela pourrait passer par des ajustements dans la composition des émissions de titres du Trésor, tout en incitant la Fed à réduire son soutien à long terme. Toutefois, des interventions ciblées pourraient être envisagées en cas de dysfonctionnement du marché, comme un échec des enchères ou une augmentation des primes de terme.
Pour répondre aux inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed, l’accord pourrait définir explicitement les rôles de chaque institution, interdisant par exemple à la Fed de financer directement le déficit tout en permettant une coordination pendant la normalisation de la politique monétaire. Warsh considère cette approche comme un moyen de recentrer la Fed sur ses mandats fondamentaux : la stabilité des prix et le plein emploi.
Cependant, cette initiative pourrait susciter des réactions du Congrès, où les préoccupations concernant l’indépendance de la Fed sont partagées par les deux partis. Des auditions de contrôle, des résolutions ou des conditions liées à la confirmation de Warsh pourraient être imposées, en particulier si l’accord nécessite des modifications législatives.
Dans l’ensemble, cet accord prendrait probablement la forme d’un cadre public formel, annoncé conjointement par Warsh (sous réserve de sa confirmation) et le secrétaire au Trésor Bessent. Il se concentrerait sur la prévisibilité de la gestion de la dette, sans pour autant impliquer un assouplissement monétaire agressif immédiat. Les marchés pourraient réagir par une accentuation de la pente de la courbe des rendements et une appréciation du dollar si l’accord est perçu comme favorable à la solidité économique, ou par une inversion de la courbe si les craintes concernant l’indépendance de la Fed dominent.