Dans un paysage économique en constante mutation, l’or et les valeurs minières semblent retrouver leur élan, après des années de turbulence. L’analyse des macro-fondamentaux suggère une nouvelle ère haussière pour le secteur, malgré un environnement jugé chaotique.
Le concept du « macrocosme » – une représentation planétaire des fondements de l’extraction aurifère – a servi de prisme pour décrypter les dynamiques du marché. Cette vision, loin d’être une simple projection astrale, s’appuie sur des données historiques et des analyses de marché. L’intelligence artificielle elle-même, sollicitée pour illustrer le terme, a produit une image évoquant un certain « chaos à venir », une métaphore qui pourrait bien s’appliquer à l’ensemble des marchés, y compris la politique commerciale, telle qu’on l’a perçue dans l’échiquier politique américain.
Le parcours des marchés de l’or n’a pas été un long fleuve tranquille. L’effondrement de 2008, suivi d’un marché baissier prolongé débutant en 2012, a mis à rude épreuve les acteurs du secteur. Ces périodes difficiles ont été largement attribuées à une influence macro-inflationniste cyclique, orchestrée par les décideurs, notamment sous la direction de Ben Bernanke. L’indice HUI Gold Bugs, baromètre des sociétés minières aurifères, a atteint son point le plus bas en 2015, après un marché baissier jugé mérité. À l’exception de brèves périodes post-crise (2008-2009) et d’une phase en 2001-2003, les marchés haussiers précédents ont souvent été freinés par des macro-fondamentaux défavorables, tels qu’une inflation cyclique qui, en augmentant les coûts d’exploitation sans que le prix de vente ne suive la même courbe, comprime les marges des entreprises.
La fin de ce marché baissier, en décembre 2015, a marqué le début d’une explosion du secteur. Un rallye spectaculaire, mais éphémère, a vu le jour au premier semestre 2016. Le rôle de l’argent, en tant que leader, a ouvert la voie aux marchés des matières premières et cycliques. Cependant, l’environnement est rapidement passé d’un contexte anti-cyclique à un environnement inflationniste cyclique, condamnant logiquement les mineurs d’or dès août de la même année. Une correction pluriannuelle s’en est suivie, avec un nouveau plus bas. C’est à ce stade que la théorie d’un nouveau marché haussier a commencé à émerger.
Le marché haussier de la troisième phase a été brutalement interrompu par le krach lié à la pandémie de COVID-19. Juste avant d’atteindre le fond, sous une pression déflationniste majeure, le marché s’est orienté vers des renflouements inflationnistes de la Fed et du gouvernement. À ce moment-là, l’indice HUI a atteint notre objectif de hausse de 375 points (373), tandis que l’or formait le bord droit de son motif de coupe haussier massif et que l’argent entamait une lente descente. Tout cela s’est déroulé pendant que l’inflation, « fabriquée » par la Fed et le gouvernement au premier semestre 2020, prenait son envol. Il était donc logique que les métaux précieux, surachetés, s’accordent une longue pause.
La quatrième phase du marché haussier a ébranlé le moral de nombreux investisseurs dans la communauté des « gold bugs ». Tant que le point bas de la phase 4 ne descendait pas en dessous du précédent, il s’agissait toujours d’un marché haussier. Un marché douloureux, certes, qui a sapé tout l’enthousiasme créé en 2020. C’était son rôle. Encore une fois, c’est l’inflation cyclique qui a mis à mal le secteur.
Au quatrième trimestre 2022, le secteur a atteint son point bas, entamant la cinquième phase. Après s’être consolidé en 2023, il a recommencé à progresser en 2024. Cette reprise coïncide avec l’apparition de nouveaux signes contre-cycliques dans l’économie. Au premier trimestre 2025, les macro-fondamentaux ont commencé à se manifester de manière marquée : le prix « réel » de l’or progresse par rapport aux actions, aux matières premières et aux devises.
De janvier à avril, profitant d’un élan insoutenable (hausse de l’or, baisse des actions), l’or a affirmé sa position macroéconomique, consolidant la thèse d’investissement des sociétés minières. Au-delà des considérations psychologiques, comme le rapport or/bourse, les fondements opérationnels ont également joué un rôle, notamment le ratio or/coûts miniers (en particulier les coûts énergétiques).
Du point de vue technique, depuis 18 mois, nous ciblons un niveau de 500 points (+/-) pour l’indice HUI. Comme le montre le graphique, nous nous en rapprochons. Ce niveau ne constitue pas nécessairement un point d’arrêt définitif. Par exemple, l’or a déjà largement dépassé notre objectif de 3000 points+, fixé depuis 2020 sur la base d’une mesure de coupe. L’indice HUI pourrait-il en faire autant ? C’est une possibilité.
En parlant d’or, jetons un regard d’ensemble. Il s’agit d’une transition vers une nouvelle macroéconomie. Ce n’est pas une bulle spéculative. L’argent s’est rapproché de sa cible, là encore, pas un point d’arrêt, mais une cible. Il semble que le plus haut de 2011 et l’ancien plus haut des frères Hunt des années 1970 seront dépassés sans grande difficulté. La question reste de savoir si cela se produira au cours de ce cycle haussier ou peut-être après une correction sectorielle et/ou générale du marché.
Revenons aux actions aurifères. Avec les actions, les matières premières et les devises sous-performant l’or, ces actifs se positionnent de manière unique pour tirer parti des événements négatifs ailleurs dans la macroéconomie. Alors que l’économie continue de ralentir, la pression augmentera sur la Fed pour qu’elle réduise ses taux directeurs.
Ce graphique suggère qu’une combinaison d’une Fed accommodante et d’une économie en contraction a eu tendance à bénéficier aux actions aurifères (HUI). Actuellement, le HUI connaît une progression supplémentaire. Si ces conditions ne se matérialisent pas de manière inattendue, le HUI pourrait être vulnérable. Si elles se réalisent, un facteur positif se mettra en place, la question étant de savoir quelle part de la hausse du HUI aura déjà été intégrée dans la progression actuelle.
Pendant ce temps, voici une image « interne » du marché des actions aurifères (HUI) qui tentent de sortir d’une phase de consolidation par rapport à l’or. Cette période a été longue, bien après que la plupart des investisseurs aient abandonné ce secteur décrié.
De nombreux autres éléments (et graphiques associés) viennent étayer cette analyse. Je continuerai à examiner environ 20 graphiques et indicateurs macroéconomiques différents pour m’assurer que la situation reste sur la bonne voie, ou pour être prêt si elle venait à dévier. Entre-temps, j’ai patiemment constitué un portefeuille d’actions de sociétés minières aurifères de qualité, de développeurs, et même un petit panier d’actions d’exploration, en réalisant des profits partiels ici et en réinvestissant là.
Une chose est sûre : la situation est sur la bonne voie depuis le creux de 2016. Cela représente 9 ans de progression. D’un point de vue exploitable, nous sommes engagés dans environ 1,5 an. J’ai rarement autant apprécié la gestion des marchés qu’en 2025. Tant d’éléments sont en jeu (encore une fois, regardez le cerveau généré par l’IA de Trump ci-dessus), tant de bruit, mais aussi plusieurs indicateurs macroéconomiques annonçant le cycle et le contre-cycle à venir.