Les marchés financiers ont connu une journée de fortes turbulences, contraints de réévaluer en quelques heures les risques politiques après une décision de la Cour suprême américaine et une riposte rapide de l’ancien président Trump. L’incertitude plane désormais sur l’avenir des droits de douane et leur impact sur l’économie mondiale.
Vendredi 20 février, la Cour suprême des États-Unis a invalidé, par six voix contre trois, les tarifs douaniers massifs imposés par l’administration Trump en vertu de la Loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationaux (IEEPA). La Cour a estimé que cette loi ne conférait pas au président le pouvoir d’imposer de tels tarifs, une prérogative constitutionnelle réservée au Congrès. Cette décision annule des droits de douane pouvant atteindre 145 % sur les importations en provenance de Chine et 50 % sur d’autres partenaires commerciaux clés, pour un total d’environ 130 milliards de dollars de recettes depuis début 2025.
Initialement, les marchés ont accueilli favorablement cette décision, interprétant qu’elle soulagerait les coûts et les incertitudes liés aux chaînes d’approvisionnement. L’Europe a clôturé à un niveau record, le prix de l’or a dépassé les 5 100 dollars l’once (environ 4 760 euros), et les actions ont progressé. Cependant, cette réaction positive a été de courte durée.
Quelques heures après le verdict, Donald Trump a annoncé son intention de signer un décret imposant un tarif global de 10 % en vertu de l’article 122 de la loi sur le commerce de 1974 – une disposition rarement utilisée qui permet de plafonner les tarifs à 15 % pour une période maximale de 150 jours, sous réserve de l’approbation du Congrès pour toute prolongation. Le lendemain, samedi matin, l’ancien président a intensifié ses efforts en annonçant sur son réseau social Truth Social qu’il augmenterait ces tarifs au maximum de 15 %, « avec effet immédiat ».
Ainsi, le mécanisme juridique a changé, mais la volonté de maintenir des droits de douane est restée intacte.
Les gains observés en bourse ne représentent donc pas une victoire décisive. Les marges bénéficiaires des entreprises sont comprimées par les coûts de production plus élevés et la demande des consommateurs plus faible. Les droits de douane de l’IEEPA, atteignant jusqu’à 145 % sur les produits chinois, exerçaient une pression particulièrement forte sur ces marges. Leur annulation a immédiatement suscité l’espoir d’un allègement. Les secteurs fortement dépendants des importations, comme l’habillement et les géants technologiques aux chaînes d’approvisionnement mondiales, ont été les premiers à bénéficier de cette perspective.
Cependant, l’impact positif de cette décision est limité. Un tarif global temporaire de 10 % représente toujours un choc important pour les entreprises qui avaient planifié leurs activités sans tenir compte des droits de douane de l’IEEPA. Un tarif de 15 %, annoncé samedi, est encore plus significatif. De plus, l’expiration de ces tarifs dans 150 jours crée une incertitude persistante, rendant les entreprises vulnérables à de nouvelles modifications des règles.
« Il va sans dire que l’incertitude commerciale restera élevée dans les mois à venir. Notre scénario de base reste que le taux de droit moyen se stabilisera autour du taux actuel de 9 à 10 %, mais la voie à suivre sera semée d’incertitudes considérables », ont déclaré les analystes de JPMorgan le 20 février 2026. La société de recherche Wolfe Research partage ce point de vue, estimant que les tarifs seront probablement rétablis sous d’autres formes légales.
Pour évaluer si les gains de vendredi sont durables ou simplement un rebond temporaire, les investisseurs doivent surveiller attentivement trois signaux :
- L’étendue du marché : La hausse est-elle généralisée ou limitée aux grandes entreprises technologiques qui bénéficient le plus directement de la réduction des coûts d’importation ?
- Les secteurs cycliques et défensifs : Une rotation vers la croissance et la confiance stimule-t-elle les secteurs industriels et de consommation discrétionnaire, ou les investisseurs se tournent-ils vers des valeurs refuges comme les biens de consommation de base et les soins de santé ?
- Les petites capitalisations : Les tarifs de l’article 122 et les coûts de financement élevés affectent-ils plus durement les petites entreprises que les grandes entreprises ?
La volatilité, mesurée par l’indice VIX du Chicago Board Options Exchange, reste élevée, autour de 21, ce qui indique que les marchés recherchent toujours une assurance. Dans un contexte axé sur les politiques, une bonne nouvelle peut réduire un risque tout en en introduisant de nouveaux : le risque lié au calendrier des tarifs de 150 jours, l’incertitude quant à la mise en œuvre des exemptions et les possibles représailles, et la question de savoir si les enquêtes au titre de l’article 301 déboucheront sur une structure tarifaire plus permanente et potentiellement plus élevée.
Le comportement de l’or, qui a clôturé au-dessus de 5 100 dollars l’once vendredi et a continué à progresser samedi, est un signal multi-actifs clair. L’or répond avant tout à l’incertitude, au risque d’inflation et aux tensions géopolitiques, et non à l’orientation du marché boursier. Les tarifs alimentent ces trois facteurs simultanément.
Le dollar américain a initialement progressé après la décision, reflétant son rôle à la fois de monnaie liée aux tarifs douaniers et d’actif refuge. Cependant, à la fin de la journée de vendredi, l’indice du dollar américain (DXY) a terminé en légère baisse, autour de 97,8. Une fois que le pivot vers l’article 122 est devenu clair, les investisseurs ont réalisé que l’impulsion tarifaire n’avait pas disparu, mais avait simplement été réorientée. Un régime tarifaire partiellement allégé signifie moins de pressions inflationnistes, ce qui donne à la Réserve fédérale une marge de manœuvre légèrement plus grande pour éventuellement réduire les taux, ce qui affaiblirait le dollar.
Le rendement du Trésor à 10 ans a clôturé vendredi près de 4,08-4,09 %, en légère hausse, reflétant l’équilibre entre les anticipations d’inflation et les craintes de ralentissement de la croissance. Les tarifs créent un défi structurel pour les obligations d’État : une hausse des prix des intrants alimente les anticipations d’inflation et pousse les rendements à la hausse, tandis qu’un ralentissement de la croissance augmente le risque de récession et fait baisser les rendements.
Enfin, les tensions américano-iraniennes constituent un facteur sous-jacent constant, visible dans les mouvements de l’or et du pétrole. Une simple augmentation de la probabilité de perturbation suffit à affecter les prix des actifs, sans qu’une guerre soit imminente.
Les investisseurs doivent surveiller attentivement les détails de la mise en œuvre de l’article 122, les enquêtes au titre de l’article 301 et de l’article 232, l’horloge de 150 jours et la question du remboursement des 175 milliards de dollars de droits de douane collectés. Ils doivent également suivre l’évolution de la volatilité, les rendements réels et le dollar, ainsi que les primes de risque géopolitiques.
Dans un environnement où les règles du jeu peuvent changer du jour au lendemain, il est essentiel de dimensionner les positions en fonction de l’incertitude réelle plutôt que de se fier à des prévisions optimistes. La flexibilité et la confirmation par plusieurs actifs sont les clés du succès.