Publié le 17 février 2024 à 16h30. Malgré une forte baisse du prix du Bitcoin, les fonds négociés en bourse (ETF) qui y sont liés continuent d’afficher une résistance surprenante, une situation qui ne reflète pas nécessairement un optimisme durable des investisseurs.
- Les 11 ETF Bitcoin cotés aux États-Unis ont enregistré une sortie nette cumulée de seulement 8,5 milliards de dollars malgré la chute du prix du Bitcoin.
- Selon des analystes, cette résilience est principalement due à l’activité des teneurs de marché et des arbitragistes, et non à un engagement à long terme des investisseurs.
- Entre 55 % et 75 % des parts de l’ETF IBIT de BlackRock seraient détenues par ces acteurs, qui adoptent une position neutre vis-à-vis du Bitcoin.
Le Bitcoin, qui avait atteint un sommet de plus de 126 000 dollars début octobre, a récemment chuté pour se situer autour de 67 846 dollars (au 17 février 2024). Pourtant, les fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin continuent de détenir d’importants actifs. Les 11 ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis ont enregistré une sortie nette cumulée de seulement 8,5 milliards de dollars, conservant ainsi 85 milliards de dollars d’actifs sous gestion, ce qui représente plus de 6 % de l’offre totale de bitcoins.
Cette apparente solidité a initialement été interprétée comme un signe haussier par de nombreux observateurs. Cependant, une analyse plus approfondie révèle une dynamique différente. Markus Thielen, fondateur de 10x Research, souligne que cette résilience ne provient pas principalement des investisseurs qui misent sur une appréciation future du prix du Bitcoin, mais plutôt des stratégies des teneurs de marché et des arbitragistes.
« Cela reflète la structure même de la propriété des ETF, dominée par des teneurs de marché et des fonds spéculatifs axés sur l’arbitrage, qui détiennent principalement des positions couvertes, ainsi que par des investisseurs institutionnels à long terme avec un faible taux de rotation et des horizons d’investissement plus longs. »
Markus Thielen, fondateur de 10x Research
Selon les rapports institutionnels (dépôts 13F) examinés pour la fin de 2025, entre 55 % et 75 % des 61 milliards de dollars d’actifs sous gestion de l’ETF IBIT de BlackRock seraient détenus par des teneurs de marché et des fonds spéculatifs d’arbitrage. Ces acteurs maintiennent des positions neutres, cherchant à profiter des écarts de prix entre les ETF au comptant et les contrats à terme, sans pour autant prendre de risque directionnel sur le Bitcoin.
Les teneurs de marché jouent un rôle crucial en assurant la liquidité sur les bourses, facilitant ainsi l’exécution des ordres d’achat et de vente importants à des prix stables. Ils tirent profit de la différence entre les prix d’achat et de vente, et cherchent donc à maintenir une exposition neutre au marché pour éviter les risques liés à la volatilité. Les fonds d’arbitrage, quant à eux, prennent des positions opposées sur différents marchés pour exploiter les différences de prix.
En conséquence, ni les teneurs de marché ni les fonds d’arbitrage n’exercent une pression significative à la hausse ou à la baisse sur le marché du Bitcoin. Markus Thielen a également observé une réduction de l’exposition des teneurs de marché d’environ 1,6 à 2,4 milliards de dollars au quatrième trimestre, alors que le Bitcoin se négociait près de 88 000 dollars, ce qui témoigne d’une « diminution de la demande spéculative et d’une réduction des besoins en stocks pour l’arbitrage ».