Publié le 3 novembre 2025. Alors que le prix du cuivre atteint des sommets historiques, le dollar chilien maintient une valorisation étonnamment élevée. Cette divergence soulève des interrogations sur les facteurs économiques et politiques qui influent sur le taux de change.
- Une corrélation historique inverse entre le prix du cuivre et celui du dollar semble s’éroder.
- Le cuivre a atteint des records, dépassant les 5 dollars la livre, tandis que le dollar a connu une baisse limitée fin octobre.
- Des experts pointent du doigt le faible différentiel de taux d’intérêt et la diminution de l’offre de dollars comme principales causes de la persistance d’un dollar fort.
Traditionnellement, au Chili, une relation inverse est observée entre la valeur du cuivre, principale richesse d’exportation du pays, et le cours du dollar. En simplifiant, une hausse du métal rouge entraînait une baisse du taux de change. Pourtant, les derniers mois ont vu une déconnexion inquiétante de cette règle économique bien établie.
Fin octobre, le dollar a clôturé trois semaines consécutives de baisse, enregistrant ainsi sa plus forte dégringolade mensuelle depuis février. Pendant ce temps, le cuivre affichait une santé florissante, atteignant des sommets historiques en termes de prix nominal. La livre de cuivre a franchi la barre psychologique des 5 dollars, enregistrant une hausse de 5,84 % rien qu’en octobre, et une rentabilité de 25,22 % sur l’année (selon les données de Cochilco).
Face à cette situation, certains analystes s’étonnent de la vigueur persistante du dollar. Ils rappellent qu’en 2013, le dollar s’échangeait à moins de 500 pesos chiliens, alors que le cuivre valait environ 3,2 dollars la livre. Or, aujourd’hui, malgré des prix du cuivre records, le dollar reste plus élevé. L’analyse graphique révèle une tendance haussière du dollar à partir de 2021, qui semble s’être affranchie de la dynamique du cours du cuivre. Cette période coïncide avec une instabilité sociale et des débats sur les fonds de pension au Chili.
En mars 2022, le cuivre atteignait déjà des niveaux similaires (autour de 4,8 dollars la livre), mais le dollar se négociait à 787 pesos, bien en deçà des niveaux actuels. Le dollar a connu un pic en juillet 2022, dépassant les 1 000 pesos, tandis que le cuivre chutait à 3,2 dollars la livre. Un autre pic du dollar a été observé début 2025, dépassant à nouveau le seuil des 1 000 pesos, alors que le cuivre s’échangeait autour de 4 dollars la livre.
Jaime Bastias, directeur de l’École d’Audit et de Contrôle de Gestion de l’Université Finis Terrae, avance deux raisons principales expliquant pourquoi le dollar chilien ne baisse pas significativement, malgré un calme politique relatif et une diminution du risque pays (EMBI) :
- Attractivité externe réduite : Le faible différentiel de taux d’intérêt entre la Banque Centrale du Chili et la Réserve Fédérale américaine (seulement 0,36 point de pourcentage) rend le peso chilien moins attrayant pour les capitaux internationaux en quête de rendement. Ces derniers sont moins incités à rester au Chili et préfèrent migrer vers des actifs libellés en dollars.
- Baisse de l’offre de dollars : La diminution notable du flux net de capitaux signifie que moins de dollars entrent dans le pays pour financer l’économie. Cette réduction de l’offre de devises sur le marché contribue à maintenir le prix du dollar à des niveaux élevés.
Le dollar chilien devrait-il baisser ?
Jorge Rojas, professeur-chercheur à la Faculté d’Économie et de Commerce de l’UNAB, souligne que la période post-pandémie a été marquée par une inflation mondiale et locale. « Cette situation a conduit à une dépréciation du peso chilien, qui a été si importante que la Banque Centrale a dû intervenir à plusieurs reprises, compte tenu également du phénomène qui s’est produit avant la pandémie, à savoir l’épidémie sociale », explique-t-il.
Il est important de rappeler que le cuivre est la principale source de revenus d’exportation du Chili. Un prix élevé se traduit par une entrée accrue de devises étrangères, augmentant ainsi l’offre de dollars sur le marché. Les ventes de cuivre à l’étranger ont représenté un peu plus de 50 milliards de dollars américains en 2024, soit la moitié de toutes les expéditions du pays.
Lucas Saavedra, analyste de marché chez Capitaria, met en garde contre la forte dépendance du Chili vis-à-vis des grandes puissances consommatrices de ses matières premières. « Ceci, ajouté à l’instabilité mondiale actuelle, avec les guerres en Russie, en Ukraine, au Moyen-Orient, les menaces de tarifs douaniers de Donald Trump et une économie mondiale qui tente encore de se remettre des ravages et des dettes générés par la pandémie, constitue une tempête parfaite pour que les banques trouvent très intéressant de se réfugier dans le dollar et de punir le prix des monnaies de nombreux pays émergents », détaille-t-il.
L’expert ajoute que, conjuguée à une « baisse significative » des investissements étrangers au cours des deux dernières années, il est donc normal de constater la situation actuelle du dollar face à un cuivre proche de ses plus hauts historiques.
Rodrigo Montero, doyen de la Faculté d’Administration et de Commerce de l’Université Autonome, alerte sur la volatilité accrue du peso chilien face au dollar en période de turbulences sur les marchés financiers ou d’incertitude croissante. « Avant, ce niveau de réaction n’était pas apprécié, aujourd’hui il y a une plus grande réactivité, une plus grande fluctuation du taux de change. Les raisons qui expliquent cela peuvent être variées, mais une très importante est liée au niveau des réserves internationales dont dispose le pays. Aujourd’hui, les réserves internationales sont à un niveau plus bas que par le passé, et cela représente un coussin plus faible pour pouvoir résister précisément à ces turbulences », explique l’expert.
Montero soutient que cette situation est également perçue par le marché comme un signe d’incertitude accrue quant à l’évolution future de la monnaie. Par conséquent, les acteurs économiques prennent des positions en dollars pour se protéger contre d’éventuelles situations futures « qui pourraient, au mieux, mettre un certain degré de danger pour l’avenir de l’économie locale ».
Ou le dollar n’est-il pas si élevé ?
Cependant, certains experts adoptent une perspective différente. Pour Ignacio Muñoz, chercheur au CLAPES UC, le dollar n’est pas aussi surévalué qu’il y paraît. Selon son analyse, après 2019, le taux de change réel a connu un changement structurel. Dans cette optique, les niveaux actuels du taux de change seraient légèrement supérieurs à la moyenne d’après 2019.
Il avance au moins deux raisons pour expliquer pourquoi le taux de change n’a pas diminué : « La première est qu’il existe une prime pour le risque politique face aux élections présidentielles. La seconde est le différentiel de taux d’intérêt du Chili avec d’autres pays de la région, comme la Colombie, le Brésil et le Mexique, qui ont abaissé leurs taux de référence plus lentement que notre pays », conclut l’expert.