Publié le 22 février 2026 09h35. L’engouement initial pour l’adoption du Bitcoin par Wall Street s’est mué en une nouvelle vulnérabilité, révélant une dépendance croissante à l’égard du capital américain qui, à présent, montre des signes de ralentissement. Des milliards de dollars ont quitté les fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin, signalant un possible retournement de tendance pour la cryptomonnaie.
Depuis le 10 octobre dernier, environ 8,5 milliards de dollars ont été retirés des ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis. L’exposition aux contrats à terme sur le Chicago Mercantile Exchange (CME) a également diminué d’environ deux tiers par rapport à son pic de fin 2024, atteignant désormais environ 8 milliards de dollars. Les prix sur la plateforme Coinbase, privilégiée par de nombreuses institutions américaines, restent inférieurs à ceux de Binance, une plateforme offshore, ce qui témoigne de la persistance des ventes initiées par des investisseurs américains.
Le Bitcoin a chuté de plus de 40 %, alors même que les actions et les métaux précieux trouvaient des acheteurs. Cette divergence souligne un changement significatif dans le comportement des investisseurs.
Le capital américain, un pilier majeur du prix du Bitcoin
Ce renversement de situation prend une importance particulière compte tenu de l’évolution récente du marché. Pendant la majeure partie de son existence, le prix du Bitcoin était déterminé par des traders de détail sur des plateformes externes. Cependant, au cours des deux dernières années, les ETF au comptant ont attiré des milliards de dollars, le CME est devenu le principal lieu de négociation des contrats à terme, et les fonds de pension et les hedge funds ont supplanté les investisseurs particuliers. Le capital américain, qu’il provienne d’investisseurs individuels ou institutionnels, est devenu le facteur déterminant du prix.
Lorsque cet argent affluait, le Bitcoin a atteint un sommet historique le 6 octobre. Aujourd’hui, la cryptomonnaie est instable et aucun catalyseur clair ne semble capable de relancer la dynamique. Mercredi, le Bitcoin s’échangeait autour de 67 500 dollars (environ 62 000 euros), affichant peu de variation.
L’effondrement de la thèse de l’investissement institutionnel et le déclin du rôle de couverture du Bitcoin
Le problème fondamental réside dans l’échec de la thèse de l’investissement institutionnel. Les investisseurs qui avaient acheté du Bitcoin pour se protéger contre l’inflation, la dévaluation monétaire ou les turbulences boursières ont constaté que la cryptomonnaie chutait en même temps que les actifs qu’elle était censée protéger, et parfois même plus rapidement. Ceux qui le considéraient comme une simple opportunité de transaction se sont tournés vers des actifs plus performants, tels que les actions mondiales ou l’or.
Cet effondrement de l’intérêt pour le Bitcoin a affaibli le marché. David Lawant, responsable de la recherche chez Anchorage Digital, a souligné que la demande d’exposition à effet de levier sur le CME « n’a pas été aussi faible depuis avant l’engouement pour les ETF de mi-2023 ». Un effet de levier plus faible signifie moins d’acheteurs forcés en cas de hausse des prix, et moins d’acheteurs capables d’absorber les vagues de vente.
Une partie de l’afflux institutionnel était également motivée par des stratégies mécaniques. Les hedge funds exécutaient des transactions basiques, achetant du Bitcoin au comptant et vendant des contrats à terme avec une prime, afin de capturer la différence sous forme de rendement. Cette stratégie ne nécessitait pas d’opinion sur l’évolution des prix, mais seulement que le rendement soit supérieur à celui disponible ailleurs.
Jusqu’en octobre, cet objectif était atteint. Mais lorsque cet écart s’est réduit en dessous des rendements des bons du Trésor américain, l’opération a perdu son intérêt et les flux se sont arrêtés. Bien que cela ne représente qu’un aspect de la demande, le déclin des ETF semble principalement dû à une perte d’appétit pour le Bitcoin en tant qu’actif, plutôt qu’à la disparition d’une stratégie d’arbitrage spécifique.
« Il n’y a aucune raison pour que ce capital reste. »
Bohumil Vosalik, directeur des investissements chez 319 Capital
Vosalik a ajouté que tant qu’une véritable demande au comptant ne reviendra pas, « chaque rebond pourrait se transformer en une zone de vente plutôt qu’en une base de reprise ». La différence de prix entre Coinbase et Binance, qui reste négative depuis le début de 2026, indique que la demande n’a pas encore repris.
La structure institutionnelle du marché limite la reprise
L’intégration du Bitcoin à la finance américaine a apporté des avantages indéniables, tels qu’une liquidité accrue et une légitimité institutionnelle longtemps absente. Cependant, à l’heure actuelle, la demande diminue et le marché a perdu sa capacité à réagir positivement aux bonnes nouvelles.
Le problème le plus profond est structurel. L’institutionnalisation n’a pas éliminé les fluctuations, mais les a redistribuées. Les produits qui ont attiré Wall Street vers le Bitcoin, tels que les ETF, les couches de rendement et les stratégies d’options, sont conçus pour lisser les rendements dans des conditions stables. Ils y parviennent, mais ils concentrent également les risques d’une manière qui ne devient évidente que lorsque les circonstances changent.
Les produits structurés qui génèrent des rendements grâce à la vente d’options atténuent les fluctuations de prix sur des marchés calmes, puis les amplifient lorsqu’un véritable catalyseur se produit. De plus, de nombreux investisseurs en ETF se situent en dessous de leur prix d’achat moyen, ce qui signifie que les rebonds sont vendus par des détenteurs qui cherchent simplement à atteindre le seuil de rentabilité, limitant ainsi les gains qui, par le passé, auraient pu être alimentés par la dynamique du marché.
« L’expansion de l’adoption de produits tels que l’IBIT de BlackRock crée une stabilité locale pour Bitcoin lorsque les prix se négocient dans une fourchette. Mais lorsqu’un véritable catalyseur se produit, les structures elles-mêmes peuvent en réalité exagérer le mouvement. En particulier, les produits générateurs de rendement qui vendent systématiquement des options suppriment la volatilité, voire l’amplifient. »
Spencer Hallarn, responsable mondial du trading OTC chez GSR
Le résultat est un marché qui a perdu sa capacité à réagir aux bonnes nouvelles. Lorsque BlackRock a annoncé un produit lié à la plateforme Uniswap, le prix a brièvement augmenté avant de repartir à la baisse. Auparavant, des annonces similaires auraient déclenché de longues vagues haussières. Désormais, l’enthousiasme s’estompe avant de pouvoir se concrétiser.
Selon Zach Lindquist, associé directeur de Pure Crypto, la structure du marché s’est effondrée le 10 octobre et « nous n’avons jamais vu une telle continuité et une telle gravité de déclin auparavant, même en 2018 et 2022 ».