Investir pour se protéger contre les krachs boursiers a un coût, souvent élevé. Un nouvel ETF, CAOS, tente de rompre avec cette logique en offrant une couverture contre les risques extrêmes tout en limitant les pertes liées à l’attente d’un événement rare.
La protection contre les mouvements brusques des marchés financiers se traduit généralement par des primes d’assurance coûteuses, qui s’érodent avec le temps lorsque les marchés restent calmes. Les stratégies traditionnelles de couverture extrême souffrent d’un « portage négatif », c’est-à-dire que le coût du maintien de ces protections rogne régulièrement les rendements.
L’ETF Alpha Architect Tail Risk (NYSE : CAOS) se présente comme une alternative. Initialement lancé en août 2013 sous la forme d’un fonds commun de placement (AVOLX) par Arin Risk Advisors, il a été converti en ETF en mars 2023 et renommé CAOS par Alpha Architect. L’objectif : offrir un profil de rendement favorable en cas de crise, tout en minimisant les pertes en période de stabilité.
Historiquement, AVOLX a démontré une capacité à générer des gains importants lors de krachs, comme en mars 2020, tout en affichant une résistance supérieure aux baisses traditionnelles et en maintenant des rendements positifs ou non corrélés aux marchés haussiers. En d’autres termes, une couverture qui ne coûte pas cher quand elle n’est pas utilisée.
Toutefois, il convient d’aborder ce type de produit avec prudence. Une stratégie qui a fonctionné dans le passé ne garantit pas les mêmes résultats dans une nouvelle structure. La performance de CAOS en tant qu’ETF doit être examinée de près.
La stratégie de CAOS repose sur trois piliers. Le premier consiste en des positions de protection, c’est-à-dire l’achat d’options de vente hors du cours, principalement sur des indices boursiers. Ces options prennent de la valeur en cas de forte baisse, offrant ainsi une protection en cas de krach. La « convexité » de ces options signifie que les gains potentiels augmentent à mesure que les pertes se creusent.
Le deuxième composant est constitué de « spreads de boîte ». Il s’agit d’une stratégie d’options combinant l’achat et la vente d’options d’achat et de vente à différents prix d’exercice. Correctement structurés, ces spreads génèrent un revenu stable, similaire à celui des bons du Trésor à court terme, suivant les taux d’intérêt en vigueur. Les investisseurs institutionnels utilisent cette technique pour gérer leurs besoins de financement. CAOS utilise ces spreads pour générer des revenus qui compensent le coût des options de vente protectrices.
Le troisième élément est constitué de « spreads de vente ». Il s’agit d’acheter et de vendre simultanément des options de vente à différents prix d’exercice. Cette structure limite à la fois les gains et les pertes potentiels, mais permet à CAOS de percevoir une prime qui contribue à financer la protection contre les risques.
Ensemble, ces trois composantes visent à créer un profil plus équilibré que les couvertures traditionnelles. Pendant les périodes haussières, les spreads de boîte et les spreads de vente peuvent générer suffisamment de revenus pour compenser, voire éliminer, le portage négatif qui affecte les stratégies classiques.
Au cours des trois dernières années et de l’année écoulée, CAOS a affiché des rendements annualisés avant impôts supérieurs à ceux de nombreux autres fonds à risque extrême. Son ratio de frais de 0,63 % est également raisonnable pour un ETF spécialisé.
Cependant, cette stratégie implique des compromis. Pour réduire le portage négatif, CAOS sacrifie une partie de son potentiel de gain en cas de corrections modérées. Comparé au Cambria Tail Risk ETF (NYSE : TAIL), qui détient des bons du Trésor et des options de vente, CAOS offre une convexité moins prononcée lors des baisses.
Entre juillet 2024 et février 2026, deux corrections boursières ont été observées. Dans les deux cas, CAOS et TAIL ont généré des rendements positifs, mais TAIL a affiché des gains plus importants. Cette différence s’explique par le fait que les baisses ont été brèves et peu profondes, et que les mécanismes de CAOS visant à réduire le portage négatif ont également limité son potentiel de gain.
Si un krach prolongé, comme celui de 2008, devait se produire, CAOS pourrait encore offrir une convexité significative. Cependant, pour les investisseurs qui cherchent à profiter activement des pics de volatilité ou à anticiper les baisses à court terme, CAOS n’est pas l’outil idéal. Il est plus adapté à une allocation stratégique à long terme.
Dans l’ensemble, CAOS mérite un score de 9/10. Sa conception soignée et sa gestion rigoureuse, par une équipe ayant une solide expertise en gestion quantitative des risques, sont des atouts majeurs. Jusqu’à présent, CAOS a tenu ses promesses en générant un portage positif stable et en offrant un potentiel de gain en période de tensions sur les marchés.
Une analyse rétrospective sur une période de 2,94 ans (mars 2023 à février 2026) a révélé que, même en tenant compte des frais de 0,63 %, un portefeuille composé à 80 % de S&P 500 et à 20 % de CAOS a généré un rendement cumulé de 17,96 %, contre 17,84 % pour un portefeuille composé à 80 % de S&P 500 et à 20 % d’obligations globales. De plus, le ratio de Sharpe du portefeuille CAOS (1,08) était légèrement supérieur à celui du portefeuille obligataire (1,05).
Pour les investisseurs à la recherche d’une couverture à long terme, sans subir de pertes annuelles, CAOS représente l’une des options les plus convaincantes disponibles actuellement.
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