Les fonds à capitalisation fixe (CEF) représentent une niche d’investissement particulièrement attrayante pour ceux qui recherchent des aubaines. Souvent confondus avec les fonds communs de placement ou les ETF, les CEF se distinguent par leur comportement unique sur le marché : ils se négocient fréquemment à des prix inférieurs à leur valeur d’actif nette (VAN). Cette décote est une aubaine pour les investisseurs « contre-courant » qui scrutent les opportunités sous-évaluées.
Le marché des CEF est relativement moins liquide, ce qui crée des inefficiences : certains fonds se négocient ainsi à des prix équivalant à 90 ou 95 cents pour un dollar de valeur. De plus, plusieurs de ces fonds proposent des distributions de dividendes généreuses. Examinons cinq exemples particulièrement notables.
Eaton Vance Tax-Advantaged Dividend Income Fund (EVT) : Un rendement généreux grâce à une gestion active
L’Eaton Vance Tax-Advantaged Dividend Income Fund (EVT) se positionne comme un CEF détenant un portefeuille diversifié, incluant des actions ordinaires et privilégiées. Ces dernières versent des dividendes qualifiés, bénéficiant d’une fiscalité plus avantageuse, assimilée à celle des plus-values à long terme. Contrairement aux dividendes non qualifiés, souvent associés aux sociétés foncières (REIT) et soumis à une fiscalité moins favorable.
La gestion d’EVT opte pour un équilibre de 80% d’actions ordinaires et 20% d’actions privilégiées. La partie « actions ordinaires » regroupe une soixantaine de titres, majoritairement de grandes capitalisations, incluant des noms comme JPMorgan Chase, Abbott Laboratories et NextEra Energy. Si un fonds de dividendes classique versait environ 2% de rendement, EVT propose actuellement près de 8%, avec des paiements mensuels.
Ce rendement élevé s’explique en partie par l’effet de levier : le fonds emprunte des capitaux pour accroître ses investissements, amplifiant ainsi les rendements potentiels (et les pertes en cas de retournement du marché). L’effet de levier s’élève actuellement à environ 20% des actifs. L’autre moteur de cette performance réside dans la composition des distributions. Pour EVT, les revenus de dividendes ne représentent qu’une partie de la distribution mensuelle, le reste provenant de plus-values, généralement à long terme. Il s’agit d’une stratégie de « distribution gérée » : le montant versé reste stable chaque mois depuis avril 2024, date à laquelle le CEF a augmenté sa distribution d’environ 11%.
Si l’effet de levier peut générer des périodes de surperformance, la stratégie n’assure pas nécessairement un avantage durable sur les fonds de dividendes plus traditionnels. Néanmoins, la valorisation actuelle d’EVT est intéressante : le fonds se négocie avec une décote d’environ 8% par rapport à sa VAN, supérieure à sa moyenne historique de 5%.
Eaton Vance Enhanced Equity Income Fund (ETV) : La puissance des options pour générer des revenus
Les stratégies basées sur les options sont populaires au sein des CEF. Parfois complémentaires, elles constituent parfois la stratégie principale du fonds. C’est le cas de l’Eaton Vance Enhanced Equity Income Fund (ETV).
Ce fonds détient un portefeuille d’environ 150 actions, principalement de grandes capitalisations telles que Nvidia, Microsoft et Apple. Parallèlement, ETV vend des options d’achat (« calls ») couvertes sur des indices boursiers majeurs pour générer des revenus, distribués mensuellement aux actionnaires. Les fonds utilisant des stratégies d’options d’achat couvertes, surtout si c’est leur cœur de métier, visent à limiter les baisses tout en générant des revenus. Bien que cette stratégie réduise le potentiel de hausse, elle offre une protection contre les baisses.
Ces stratégies de « covered calls » gérées activement, comme celle d’ETV, se révèlent souvent plus performantes que les ETF indiciels comparables. L’avantage est encore accru lorsque le fonds est accessible à bas prix : ETV se négocie généralement au pair avec sa VAN, mais il est parfois possible de l’acquérir à 94 cents par dollar, profitant ainsi de ses distributions mensuelles.
BlackRock Enhanced Global Dividend Trust (BOE) : Une approche globale avec un rendement solide
Le BlackRock Enhanced Global Dividend Trust (BOE) combine des stratégies similaires à ETV et EVT, en y ajoutant une dimension internationale. La gestion du fonds a constitué un portefeuille d’environ 50 actions, réparti actuellement à 65% d’actions américaines et 35% d’actions internationales, une proportion susceptible d’évoluer.
À l’instar d’ETV et EVT, le fonds se concentre sur des entreprises de premier plan (« blue chips »). Il détient des géants américains comme Microsoft et Broadcom, mais aussi des valeurs de marchés développés comme AstraZeneca, et même des leaders des marchés émergents tels que Taiwan Semiconductor Manufacturing et Alibaba.
Si les actions internationales peuvent offrir des rendements plus attractifs, le rendement de BOE reste significativement plus élevé que celui de la plupart des ETF globaux. Cet avantage n’est pas dû à un effet de levier important, mais à une stratégie de « covered calls » qui permet de financer une distribution mensuelle supérieure à 8%. Si la surperformance face à un indice de référence n’est pas attendue sur le long terme, BOE vise une volatilité moindre et des pertes contenues. Sur ce point, le fonds affiche de bons résultats, sans être exceptionnel.
La décote actuelle de 8,7% par rapport à la VAN offre un certain avantage, bien qu’elle soit moins prononcée que sa moyenne historique de 11%.
BlackRock Strategic Global Resources & Commodities Trust (BCX) : Le secteur des ressources et matières premières
Contrairement aux fonds sectoriels classiques, les CEF comme le BlackRock Strategic Global Resources & Commodities Trust (BCX) n’hésitent pas à explorer plusieurs segments du marché. BCX investit principalement dans des actions de sociétés actives dans les ressources naturelles et les matières premières, couvrant ainsi les secteurs de l’énergie et des matériaux.
La gestion a sélectionné un portefeuille resserré d’une quarantaine d’entreprises, incluant des géants de l’énergie comme Shell et ExxonMobil, ainsi que des spécialistes des métaux et minéraux tels que Wheaton Precious Metals et Freeport-McMoRan. Le fonds peut également recourir à des produits dérivés et à la vente d’options d’achat couvertes pour optimiser son rendement.
Cette approche peut offrir le meilleur des deux mondes. Cependant, sur le long terme, BCX a parfois eu du mal à capter pleinement les mouvements haussiers importants du secteur des métaux, en partie à cause de sa stratégie de « covered calls ».
Comme pour la plupart des CEF, l’opportunité d’investissement se présente lors des périodes où le fonds est sous-évalué. BCX se négocie actuellement avec une décote de 6%, mais cela reste moins attractif que sa décote moyenne historique de 10%.
ClearBridge Energy Midstream Opportunity Fund (EMO) : Un positionnement ciblé sur l’énergie
Le ClearBridge Energy Midstream Opportunity Fund (EMO) offre une exposition plus ciblée au secteur de l’énergie, avec le rendement le plus élevé du groupe, avoisinant les 10%. Les cogérants Peter Vanderlee et Patrick McElroy se concentrent sur un portefeuille restreint de 20 sociétés du secteur « midstream » (entreprises exploitant pipelines, systèmes de stockage, terminaux et autres actifs énergétiques).
Le portefeuille inclut des valeurs sûres comme Targa Resources et Enable Midstream Partners, ainsi que des sociétés en commandite (MLP) telles que Enterprise Products Partners et Energy Transfer LP.
Contrairement aux autres CEF mentionnés, les actifs d’EMO ont une influence significative sur sa distribution mensuelle. Les MLP figurent parmi les titres les plus rémunérateurs du marché boursier. EMO surpasse la plupart des ETF MLP grâce à un effet de levier important, proche de 30%.
Depuis sa création en 2011, EMO a sous-performé son indice de référence, l’Alerian MLP Index (représenté par l’ETF AMLP), de 30 points de pourcentage. Cependant, depuis 2023, EMO a pratiquement doublé le rendement d’AMLP, grâce à son effet de levier agressif, démontrant sa capacité à surperformer dans un marché haussier de l’énergie.
EMO présente la décote la plus avantageuse de cette sélection : les actions peuvent être acquises à 91 cents par dollar. Néanmoins, compte tenu de sa performance récente, ce prix reste historiquement élevé, le fonds se négociant bien au-dessus de sa décote moyenne à long terme de 15%.