L’action Netflix subit une pression croissante alors que la possible acquisition de Warner Bros. Discovery par le géant du streaming fait craindre aux investisseurs une concentration excessive du marché et des difficultés d’intégration.
La perspective d’une fusion à 82,7 milliards de dollars (environ 77 milliards d’euros) entre Warner Bros. Discovery et Netflix a provoqué une chute de plus de 30 % du cours de l’action Netflix par rapport à ses sommets historiques. Les marchés craignent les obstacles réglementaires, les risques financiers et les défis opérationnels liés à une telle consolidation.
Les autorités de la concurrence des États-Unis et du Royaume-Uni devraient examiner de près cette opération, qui donnerait naissance à un acteur dominant avec près de 428 millions d’abonnés potentiels. Les inquiétudes portent sur une éventuelle réduction du choix pour les consommateurs, une hausse des prix et un frein à la concurrence, notamment en raison d’une intégration verticale qui pourrait limiter l’accès aux contenus à succès.
La prudence des investisseurs est également alimentée par le passé tumultueux de Warner en matière de fusions-acquisitions. L’union désastreuse entre AOL et Time Warner en 2000, qui a entraîné une perte de plusieurs dizaines de milliards de dollars de valeur boursière, et l’acquisition de Time Warner par AT&T en 2018 (85 milliards de dollars, soit 109 milliards de dollars en incluant la dette), qui a conduit à un endettement insoutenable et à une scission ultérieure, sont autant de précédents qui pèsent sur les esprits.
Au-delà de ces spéculations, Netflix a récemment publié des résultats décevants. La société a revu à la baisse ses prévisions de croissance de ses revenus pour 2026, les estimant désormais à environ 11 % au lieu de 13 %. Ses marges opérationnelles sont également attendues en baisse, en raison de l’augmentation des dépenses liées au contenu et au marketing. Le fractionnement d’actions à raison de dix actions pour une, réalisé en novembre 2025, a coïncidé avec cette tendance baissière et a incité certains investisseurs à prendre leurs bénéfices.
La situation s’est compliquée avec l’émergence d’une offre concurrente de Paramount et Skydance, valorisant l’opération à 108 milliards de dollars (environ 101 milliards d’euros) et entièrement en numéraire. Si Netflix devait accepter de payer en espèces pour rester compétitif, son bilan serait considérablement fragilisé. Son ratio dette nette/EBITDA, actuellement proche de 0,5, pourrait grimper à 5,4, mettant en péril sa notation de crédit et entraînant des ventes forcées de la part d’investisseurs contraints par des restrictions liées à l’endettement.
Un tel niveau d’endettement pourrait contraindre Netflix à suspendre ses rachats d’actions et à consacrer la quasi-totalité de ses flux de trésorerie disponibles au remboursement de sa dette. Les budgets alloués au contenu, un élément essentiel pour fidéliser les abonnés, pourraient également être réduits au moment où la société issue de la fusion devrait intégrer des bibliothèques et des chaînes de production disparates.
Malgré ces risques, Warner Bros. Discovery présente des atouts de taille. Son catalogue prestigieux, notamment grâce à HBO, offre un type de contenu qui réduit considérablement le taux de désabonnement. Ses franchises populaires offrent également un potentiel de développement sur plusieurs décennies. De plus, les droits de diffusion de matchs de la Ligue nationale de hockey (LNH) et de la Ligue majeure de baseball (MLB) représentent une source de revenus publicitaires et justifient des abonnements, même sur les offres les moins chères financées par la publicité.
Netflix prévoit d’accélérer sa transition vers des offres moins chères et financées par la publicité, proposées entre sept et neuf dollars (environ 6,5 à 8,4 euros). L’objectif est de migrer la majorité des nouveaux abonnés vers ces formules, où les revenus combinés d’abonnement et de publicité pourraient dépasser dix dollars par utilisateur, soit plus que la moyenne actuelle des abonnements sans publicité. Le prix des offres standard sans publicité devrait quant à lui augmenter pour se situer entre 19 et 22 dollars (environ 17,7 à 20,5 euros), alignant ainsi le service combiné sur les concurrents haut de gamme tout en élargissant sa portée.
Le conseil d’administration de Warner Bros. Discovery devrait prendre sa décision finale concernant les offres de Netflix et de Paramount/Skydance d’ici avril 2026. Les examens antitrust formels débuteront en mars et pourraient durer entre 12 et 18 mois, repoussant ainsi la finalisation de l’opération à 2027. Dans l’intervalle, chaque développement réglementaire et chaque information concernant le financement continuera d’entraîner une forte volatilité de l’action Netflix.