Publié le 2025-11-01 13:16:00. Alors que l’année financière touche à sa fin, les investisseurs s’interrogent sur la stratégie à adopter face à une performance boursière exceptionnelle. La question est de savoir s’il faut sécuriser les gains ou continuer à surfer sur la vague haussière.
- Le S&P 500 affiche une hausse de 16,3 % depuis le début de l’année, dépassant les 17 % avec dividendes inclus.
- Même un portefeuille équilibré 60/40 a généré un rendement de 13,1 %, surpassant sa moyenne historique.
- Les gains sur trois ans atteignent un rendement annualisé de 22,8 %, le plaçant dans le décile supérieur des périodes similaires depuis 1945.
La question qui taraude les investisseurs est la suivante : faut-il verrouiller les bénéfices ou laisser courir ? Cette interrogation intervient à un moment charnière de l’année, passant de la fébrilité d’Halloween à la gratitude de Thanksgiving. Pour la plupart, l’enjeu n’est pas de tout vendre ou de tout conserver, mais plutôt d’ajuster leurs attentes et leurs portefeuilles en fonction du chemin parcouru.
Le S&P 500, avec une progression de 16,3 % depuis janvier, a déjà récupéré près de 2 000 points par rapport à son plus bas du 7 avril, marqué par une panique sur les taux. L’indice boursier américain, incluant les dividendes, a ainsi offert un rendement supérieur à 17 %. Plus remarquablement, même un portefeuille plus prudent, tel que le fonds indiciel équilibré 60/40 de Vanguard, a affiché une performance totale de 13,1 % cette année, dépassant sa moyenne à long terme d’un peu plus de 8 %.
Sur une période de trois ans, débutant juste avant le déferlement de l’intelligence artificielle générative avec le lancement de ChatGPT et après le marché baissier de 2022, le S&P 500 a généré un rendement total annualisé impressionnant de 22,8 %. Selon le Strategas Group, cette performance se situe dans le top 10 % de toutes les périodes de trois ans enregistrées depuis 1945.
Les perspectives après un tel parcours
Alors, que faut-il attendre lorsque les gains sur trois ans atteignent un tel sommet ? Les rendements prévisionnels pour les six prochains mois s’annoncent légèrement supérieurs à la moyenne, bien que la performance moyenne ait tendance à fléchir par rapport aux perspectives à un et deux ans. Le rallye actuel s’est également caractérisé par sa régularité, sans corrections majeures. Le S&P 500 a traversé environ 130 séances de bourse depuis la dernière baisse de 5 % en avril, se classant parmi les séquences les plus longues de ce type au cours des quatre dernières décennies, selon l’analyste Urban Carmel. Cela suggère que, même si la progression est ordonnée, le temps pourrait commencer à manquer, bien que la séquence la plus longue ait duré plus du double de celle-ci. Historiquement, la première correction de 5 % n’a généralement pas marqué le sommet ultime d’un marché haussier ; elle a souvent été suivie d’une dernière impulsion haussière.
La période actuelle coïncide avec la fenêtre saisonnière la plus favorable de l’année pour la progression boursière. Keith Lerner, directeur des investissements chez Truist Wealth, souligne qu’à 21 reprises où le S&P 500 a augmenté de plus de 15 % jusqu’en octobre, l’indice a clôturé l’année dans le vert, sauf une fois, avec un gain additionnel moyen de 4,7 %.
L’impact de l’IA et la concentration du marché
Une partie de la performance actuelle s’explique par le leadership concentré et persistant des valeurs technologiques à forte capitalisation et d’autres entreprises de croissance de qualité. Cette dynamique a propulsé le S&P 500 au-delà de la plupart des autres indices de référence majeurs et des portefeuilles actifs. Le fonds indiciel passif S&P 500 surperforme cette année plus de 70 % des fonds communs de placement en grandes capitalisations. Les détenteurs de cet indice bénéficient de la tendance des fonds à laisser courir les valeurs gagnantes.
Se poserait alors la question de savoir si une gestion active des 500 composantes de l’indice aboutirait aux mêmes décisions, par exemple, laisser Nvidia croître jusqu’à représenter 8,5 % du portefeuille sans aucune vente, ou permettre aux sept plus grandes capitalisations d’atteindre 35 % du compte. Il y a un an, l’approche « équi-pondérée » était tendance. Si cette stratégie plus équilibrée a donné de bons résultats et reste dans une dynamique haussière, son rendement total de 8,7 % cette année n’atteint que peu plus de la moitié de celui de la version pondérée par capitalisation boursière.
Le caractère du marché peut évoluer, et un ralentissement du secteur de l’IA pénaliserait plus fortement l’indice S&P 500 qu’un portefeuille moins concentré, à l’image de ce qui s’est passé en 2022 lorsque le Nasdaq 100 avait chuté de près de 30 % entre son pic et son creux.
Jason Hunter, stratège technique en chef chez JPMorgan, met en lumière cette divergence : « Les performances contrastées de l’indice S&P 500 pondéré en fonction de la tendance haussière et de l’indice S&P 500 stagnant et équipondéré depuis le milieu de l’été contribuent également à illustrer la forte dispersion au sein de l’indice et l’encombrement associé dans la direction restreinte. » Il ajoute : « Les indicateurs de momentum sur les périodes journalières et hebdomadaires ne confirment pas les nouveaux sommets. Tous les éléments ci-dessus sont des indications d’essoufflement du rallye, mais ce sont aussi des conditions qui ont été observées à de nombreuses reprises tout au long de l’évolution du rallye au cours des derniers trimestres, et qui ont eu peu ou pas d’impact la plupart du temps. »
Signaux d’essoufflement et retournement du sentiment
L’action des marchés la semaine dernière a révélé une dynamique moins impressionnante en profondeur. L’indice S&P 500 équipondéré a reculé de 1,75 %, sous-performant l’indice principal de 2,5 points de pourcentage. Les arguments traditionnels du marché haussier montrent des signes d’affaiblissement : la Réserve fédérale a réduit ses taux d’un quart de point mais a semé le doute quant à une nouvelle baisse en décembre, affectant les valeurs de l’immobilier, des banques régionales et du commerce de détail. Le sommet des discussions commerciales avec la Chine a débouché sur une trêve tiède plutôt qu’un accord décisif. Et si les bénéfices des « Magnificent 7 » (les sept plus grandes capitalisations technologiques) étaient indéniablement solides, le marché a réagi avec retenue aux annonces de Meta (en baisse de 12 %) et Microsoft (en baisse de 1 %).
Tony Pasquariello, responsable de la couverture des fonds spéculatifs chez Goldman Sachs, exprime une forme d’agnosticisme :
« Le récent rallye a-t-il été particulièrement étroit ? Oui. Le S&P est-il un indice très lourd ? Oui. Est-ce un changement significatif par rapport au régime qui a totalement dominé les trois dernières années ? Non. Ce livre d’histoire nous dit-il que les marchés très concentrés doivent mal finir ? Non. »
Tony Pasquariello, responsable de la couverture des fonds spéculatifs chez Goldman Sachs
Ces observations plaident en faveur d’accorder le bénéfice du doute au marché à court terme. Il faut cependant garder à l’esprit que la hausse a comprimé certains coussins d’absorption des risques.
Les résultats des « hyperscalers » (grands fournisseurs de services cloud) ont mis en évidence cette tendance. Meta, par exemple, a émis 30 milliards de dollars de dette supplémentaire pour financer ses ambitions en matière d’IA. Plus largement, la construction de centres de données repose de plus en plus sur l’effet de levier plutôt que sur les liquidités disponibles. Parallèlement, la Réserve fédérale met un terme à la liquidation de son bilan, en partie parce que les marchés monétaires au jour le jour ont montré des signes de tensions intermittentes. Le sentiment des investisseurs est devenu plus agressif, voire alarmant. Le rapport entre les investisseurs haussiers et baissiers dans l’enquête d’Investors Intelligence dépasse le seuil de « l’optimisme excessif », après des mois de prudence post-correction d’avril. Bien que ce niveau d’optimisme puisse persister sans impact immédiat sur le marché, il est indéniable que nous ne sommes plus dans un « rallye détesté ».
Les résultats trimestriels des « hyperscalers » indiquent qu’ils estiment toujours manquer de capacité de calcul pour répondre à la demande. L’action Nvidia a gagné près de 9 % la semaine dernière, ajoutant 400 milliards de dollars à sa capitalisation boursière et représentant l’essentiel du gain net du S&P 500. La correction de Meta a révélé une confiance moindre du marché dans l’entreprise ou une perception de sa stratégie comme plus désespérée que celle de ses concurrents.
Pour l’heure, le marché semble prêt à accepter que les géants du cloud et des réseaux sociaux redirigent leurs flux de trésorerie disponibles vers Nvidia et d’autres fournisseurs d’infrastructures d’IA. Les flux de trésorerie disponibles des quatre grands dépensiers se situent à un niveau bas, à 2 % ou moins. Le raisonnement d’investissement standard pour ces entreprises est passé de « distributeurs automatiques de billets » à « constructeurs de l’avenir physique de l’informatique ». Cela témoigne d’un remarquable courage des investisseurs et d’une « avidité éclairée », assurant la résilience du marché face aux incertitudes macroéconomiques et aux craintes de bulles.