L’Arabie saoudite face à un défi de taille : la soif de crédit de sa Vision 2030
L’ambitieux programme de diversification économique de l’Arabie saoudite, connu sous le nom de Vision 2030, se heurte à une nouvelle contrainte croissante : l’accès au crédit. L’engouement pour les méga-projets et l’expansion du secteur privé met le système financier sous pression, forçant le royaume à chercher des financements alternatifs et à s’exposer davantage aux marchés mondiaux.
Une croissance des prêts qui creuse l’écart avec les dépôts
La tension est particulièrement palpable dans le secteur bancaire. Depuis cinq ans, la croissance des crédits accordés par les banques saoudiennes dépasse celle des dépôts, faisant grimper le ratio prêts/dépôts au-dessus de 100 % depuis 2021. Ce seuil, autrefois impensable dans un pays réputé pour son abondance de liquidités, témoigne d’une demande de financement soutenue, alimentée par les projets pharaoniques de la Vision 2030 et un marché hypothécaire en plein essor. Les prêts augmentent de 12 à 14 % par an, tandis que les dépôts ne progressent que de moins de 9 %.
Pour combler ce fossé, les établissements financiers se tournent de plus en plus vers les marchés de capitaux et le financement étranger. Rien qu’en 2024, les banques saoudiennes ont émis pour 56 milliards de riyals saoudiens (environ 15 milliards de dollars) d’obligations et d’instruments hybrides, soit plus du double de l’année précédente. Parallèlement, leurs engagements envers l’étranger ont presque doublé en cinq ans pour atteindre 11 % du financement total. La position extérieure nette du système bancaire est d’ailleurs devenue négative mi-2024, une première. Si cette intégration accrue aux marchés mondiaux renforce la position du royaume, elle accroît également sa sensibilité aux risques de refinancement et aux fluctuations monétaires.
« Le financement étranger offre une flexibilité mais augmente la sensibilité à la confiance des investisseurs », souligne Moody’s. Une dégradation de cette confiance pourrait compliquer le renouvellement des financements, surtout dans un contexte mondial de durcissement des conditions monétaires. Pour anticiper d’éventuelles tensions, la Banque centrale saoudienne a mis en place un nouveau coussin de fonds propres contracyclique, qui entrera en vigueur en 2026, visant à freiner la croissance des prêts et à renforcer la résilience du système.
Le Fonds d’investissement public (PIF), moteur et poids lourd de la transformation
Au cœur de cet écosystème financier se trouve le Fonds d’investissement public (PIF), le fonds souverain du royaume doté de 900 milliards de dollars. Le PIF s’est imposé comme le principal acteur des dépenses et des emprunts dans le cadre de la Vision 2030, finançant des projets emblématiques tels que la cité futuriste de Neom, la compagnie aérienne Riyadh Air ou encore le projet touristique de la mer Rouge.
La dette totale du PIF a été multipliée par quatre depuis 2020 pour atteindre 154 milliards de riyals saoudiens, et ce, malgré des flux de trésorerie internes de 250 milliards de riyals sur la même période. Le fonds prévoit d’investir 1 000 milliards de riyals supplémentaires d’ici 2030, grâce à des transferts d’actifs d’Aramco, des emprunts, des émissions obligataires et des co-investissements avec des partenaires internationaux.
Ces investissements massifs ont stimulé la croissance du PIB non pétrolier à un rythme moyen d’environ 5 % par an, l’un des plus rapides parmi les marchés émergents. Cependant, ils ont également créé des interdépendances significatives entre les bilans publics et privés. La dette des grandes entreprises saoudiennes, hors Aramco et Sabic, a augmenté de 18 % depuis 2020, tandis que leurs dépenses d’investissement ont bondi de 130 % pour atteindre 94 milliards de riyals au cours des douze mois précédant juin 2025.
L’économie saoudienne se développe ainsi grâce à un effet de levier croissant, soutenu par un fort appui de l’État, mais elle dépend de plus en plus du financement basé sur les marchés. Bien que la plupart des entreprises saoudiennes conservent des indicateurs de crédit solides, Moody’s met en garde contre les risques inhérents à « l’expansion rapide des marchés de crédit et d’assurance ».
Financer l’avenir par l’endettement ?
Alors que la liquidité intérieure se resserre, le modèle de financement de la Vision 2030 évolue : il passe des dépenses directes de l’État à une combinaison de richesse souveraine, de prêts bancaires, d’émissions obligataires et de capitaux étrangers. Cette transition, cependant, introduit de nouvelles vulnérabilités. L’écosystème du PIF domine à la fois les emprunteurs et les prêteurs, augmentant le risque de concentration. De plus, les investisseurs étrangers, qui détiennent désormais une part plus importante de la dette saoudienne, sont davantage exposés aux cycles de taux mondiaux. Une période prolongée de taux d’intérêt élevés aux États-Unis pourrait réduire l’appétit pour le financement ou augmenter les coûts de refinancement pour les banques et les entreprises liées à l’État.
Malgré ces défis, Riyad ne montre aucun signe de ralentissement. Le PIB non pétrolier représente désormais près de 60 % de la production totale, contre moins de 50 % en 2016. Les événements majeurs à venir, tels que la Coupe d’Asie de l’AFC en 2027, l’Exposition Universelle de 2030 et la Coupe du Monde de la FIFA en 2034, devraient continuer à stimuler la construction, le tourisme et les services.
Pour maintenir cet élan, les décideurs politiques doivent trouver un équilibre délicat entre l’alimentation des investissements et le maintien de la discipline budgétaire. La dette publique, actuellement autour de 26 % du PIB, devrait dépasser les 36 % d’ici 2030, selon Moody’s, dans un contexte de déficits modérés persistants face à des prix du pétrole moins élevés.
Moody’s s’attend à ce que la dynamique de diversification se poursuive, soutenue par une discipline budgétaire et une sélection rigoureuse des projets. Néanmoins, les analyses convergent vers un tournant : la transformation de l’Arabie saoudite pourrait ne plus dépendre du prix du pétrole, mais de la disponibilité et du coût du crédit.