Une divergence inquiétante se creuse entre la valeur des actions des entreprises de logiciels et le coût de leurs emprunts, suscitant des craintes de crise du crédit. Les analystes de Morgan Stanley tirent la sonnette d’alarme, évoquant des similitudes avec la crise du secteur énergétique d’il y a dix ans.
Les cours des actions des entreprises de logiciels ont chuté de 22 % cette année, tandis que les taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises du secteur n’ont diminué que de 3 %. Cette disparité, soulignée dans un rapport récent de Barron’s, est interprétée comme un signal d’alerte par l’équipe de stratégie crédit de Morgan Stanley.
Selon le rapport, les sociétés de développement commercial (BDC), particulièrement celles qui concentrent une part importante de leurs prêts sur les petites et moyennes entreprises, sont les plus exposées au risque. Environ 30 % des portefeuilles des BDC sont actuellement investis dans le secteur des logiciels.
« Le marché du crédit est confronté à une tempête », préviennent les analystes de Morgan Stanley, qui anticipent une baisse prolongée des prix des obligations d’emprunt, exerçant une pression accrue sur le marché. Dans le scénario le plus pessimiste, le taux de défaut cumulé sur le marché du crédit pourrait atteindre 6 à 9 %. Pour les BDC, ce taux pourrait grimper jusqu’à 12 %, selon les estimations.
Cette situation découle en partie de l’engouement pour les investissements dans les logiciels pendant la pandémie de Covid-19. Les fonds de capital-investissement (PE) ont massivement emprunté pour acquérir des entreprises du secteur, s’appuyant principalement sur des fonds de crédit privés. Cependant, les fusions et acquisitions, traditionnellement un moyen de rembourser ces prêts, sont désormais bloquées en raison de la hausse des taux d’intérêt.
Les prix des prêts aux entreprises de logiciels ont été rognés d’environ 20 % cette année, tandis que les attentes excessives liées à l’intelligence artificielle (IA) contribuent à la fragilité du marché. Morgan Stanley souligne que les ajustements à la baisse de la valeur des actifs et les défauts de paiement pourraient avoir un impact significatif sur la rentabilité des BDC.
Parmi les BDC les plus exposées figurent Blue Owl Technology Finance, Saratoga Investments, Goldman Sachs BDC et Six Street Specialty Lending. Bien que les cours de leurs actions aient déjà reflété une partie de la crise, la valeur réelle de leurs actifs pourrait être bien inférieure à ce qui figure dans leurs bilans.
Les investisseurs individuels sont avertis de ne pas considérer la baisse des cours boursiers comme une simple opportunité d’achat. La crise actuelle est enracinée dans des facteurs économiques réels et pourrait entraîner une augmentation du risque de dette. Il est conseillé de privilégier les actions de grandes entreprises solides, dotées de flux de trésorerie stables et d’un faible endettement, plutôt que de se concentrer sur des valeurs thématiques liées à l’IA.